看電影學(xué)金融：《第一期：大空頭》

《大空頭》這部電影，你看過嗎？如果你因?yàn)榭床欢只騽∏榫头艞壛诉@部電影就太可惜啦~它選取了幾個(gè)角度，講述了2008年次貸危機(jī)的演化。沒有感情戲，不拖泥帶水，純專業(yè)片，酷得要死！在2019年全球經(jīng)濟(jì)前景撲朔迷離的這個(gè)時(shí)期，絕對是商科學(xué)生必看電影之一。

也許你看過，但是沒看懂？不怕！今天的文章將由澳際美國產(chǎn)品部“連山”老師 —— 私募基金前投資研究員、英國碩士學(xué)長——來為你分析講解哦！

供稿老師

Stephen

University of Stirling

Postgraduate Major：

Investment Analysis

Concentration：

Investments and Portfolio Management

啥也不說，先上圖，啥是大空頭？

圖片援引：百度百科

《大空頭》是改編自邁克爾·路易斯的同名書籍的電影，主要描述2007年–2008年環(huán)球金融危機(jī)和泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)期所發(fā)生的故事。

演員陣容也是頗為強(qiáng)悍，由號(hào)稱史上最為優(yōu)雅的“蝙蝠俠”的克里斯蒂安.貝爾，好萊塢“男神”布拉格皮特領(lǐng)先主演。

在電影本身質(zhì)量方面，它獲得金球獎(jiǎng)三項(xiàng)提名，奧斯卡四項(xiàng)提名，并榮膺最佳改編劇本獎(jiǎng)。它在IMDB評(píng)分高達(dá)7.8，爛番茄新鮮度88%，豆瓣評(píng)分8.3。

雖然本片作為電影已經(jīng)看點(diǎn)頗多，但是連山老師今天會(huì)從金融詞匯到故事情節(jié)詳解本片的核心：次貸危機(jī)的起源及其連鎖反應(yīng)。也許從2008年起，你就已經(jīng)對這個(gè)詞耳熟能詳，但是今天你可能才真正去理解“它”。

2008年，對于中國是一個(gè)特殊的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，對世界亦是：那一年，中國的神州大地首次迎來奧林匹克盛會(huì)；而對于世界，也同樣聲勢浩大，由西向東自歐洲至美洲，全球范圍內(nèi)爆發(fā)金融海嘯，冰島、希臘等國家相繼瀕臨破產(chǎn)，雷曼兄弟、美聯(lián)銀行、美林證券、貝爾斯登等巨頭覆滅，而這一切的源頭就是美國燃起的次貸危機(jī)——次級(jí)房屋信貸危機(jī)。

對于金融界，并不乏影視文藝作品描繪，然而多半聚焦表現(xiàn)欲望、情感等人性要素，在這眾多關(guān)于金融危機(jī)的電影中，我獨(dú)愛兩部從專業(yè)角度描寫金融界的作品，一部是紀(jì)錄片《監(jiān)守自盜》（Inside job），另一部便是《大空頭》（The big short）。

圖片援引：網(wǎng)絡(luò)

之所以特別遴選出這張圖片，我認(rèn)為這張海報(bào)凸顯出了一個(gè)很深入淺出的主題，金融市場就是如海洋一般深不見底，所有人都在其中沉浮，而特意突出“The Big Short”是為了在這里普及一個(gè)相關(guān)小知識(shí)點(diǎn)：在金融世界里我們把多頭（Long），空頭（Short）統(tǒng)稱為頭寸，即為盈利的點(diǎn)。多頭的意思可以簡單理解為我認(rèn)為未來標(biāo)的物價(jià)格會(huì)上漲，則我在目前價(jià)位買入等待高價(jià)位賣出，視為看漲意思。而空頭的意思則相反，我認(rèn)為未來標(biāo)的物價(jià)格存在下跌空間，則我買入看跌的期權(quán)，通過一系列的操作或相應(yīng)的協(xié)議條約，類似于電影中的CDS——即我在市場交易什么事兒都沒有的時(shí)候，我需要給CDS的歸屬機(jī)構(gòu)交保費(fèi)，而當(dāng)市場出現(xiàn)情況時(shí)候，例如電影中的CDO崩盤的時(shí)候，CDS的歸屬機(jī)構(gòu)會(huì)給予相應(yīng)賠付。

Tip 1：

CDS 信用違約交換

信用違約交換（credit default swap,CDS），是信貸與保險(xiǎn)的衍生工具之一，合約由兩個(gè)法人交易，一個(gè)稱為買方（信貸違約時(shí)受保護(hù)的一方），另一個(gè)稱為賣方（保障買方于信貸違約時(shí)損失）。主要為約定期內(nèi)信用違約提供一個(gè)高比率的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，若擔(dān)保方?jīng)]有足夠的保證金，會(huì)來相當(dāng)大的投機(jī)行為。若保證金充足，其意義在于為買方提供被違約時(shí)的本金保障。

詞匯解釋援引：百度百科

話不多說，我們轉(zhuǎn)入正題吧。關(guān)于次貸危機(jī)爆發(fā)的原因，其實(shí)說起來很簡單，銀行業(yè)從業(yè)者的貪婪無度，美國政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)的的不作為，導(dǎo)致了這場危機(jī)的爆發(fā)。影片的情節(jié)我不做過多介紹，在此我只是講解一下其中的知識(shí)點(diǎn)。

想必大家都了解如何買房吧，買房需要先看好房子，之后自己盤算一下自己的錢，可以交付多少的首期房款，剩下的進(jìn)行分期貸款，以一套房子一百萬為例，自己交付四十萬的首付，剩下的進(jìn)行貸款。單個(gè)貸款資金量較少，且風(fēng)險(xiǎn)較高，于是就如電影里的情節(jié)一樣，Lewis Ranieri想到了一個(gè)點(diǎn)子，那就是把一批住房貸款的債權(quán)捆綁在一起當(dāng)成債券賣給他人（住房抵押貸款證券MBS），這樣既降低了交易成本，還把大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給別人，同時(shí)因?yàn)榉康禺a(chǎn)市場擁有真實(shí)抵押物且在初期房屋斷供率較低。

Tip 2：

MBS 住房抵押貸款證券

住房抵押貸款證券（Mortgage-Backed Security，簡稱MBS），住房抵押貸款證券化是指金融機(jī)構(gòu) （主要是商業(yè)銀行） 把自己所持有的流動(dòng)性較差但具有未來現(xiàn)金收入流的住房抵押貸款匯聚重組為抵押貸款群組。由證券化機(jī)構(gòu)以現(xiàn)金方式購入，經(jīng)過擔(dān)?；蛐庞迷黾?jí)后以證券的形式出售給投資者的融資過程。

詞匯解釋援引：百度百科

但是漸漸地，信用良好的貸款都被打包賣掉了，只剩下信用不良的貸款了，這怎么辦？奸詐的銀行家們總結(jié)發(fā)明了CDO（擔(dān)保債務(wù)憑證：資產(chǎn)證券化重要組成部分，標(biāo)的資產(chǎn)通常是信貸資產(chǎn)或債務(wù)），將B級(jí)別的甚至C級(jí)及部分A級(jí)別的貸款混搭，B級(jí)或C級(jí)沒人要，沒關(guān)系，由發(fā)行債券方——大銀行自己擔(dān)保（通常發(fā)行此類債券公司均為高盛、德意志銀行級(jí)別的龐然大物，自然信用級(jí)別很高），然后再找個(gè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)個(gè)AAA。

上圖女主看著眼熟不？她曾出演另一部金融大片《華爾街之狼》的Margot Robbie講解“次貸”的概念——或者也許你更熟悉她出演的《自殺小隊(duì)》里的小丑女。

Tip 3：

CDO 債務(wù)擔(dān)保證券

債務(wù)擔(dān)保證券（Collateralized Debt Obligation），簡稱CDO。是一種信貸掛鉤票據(jù)形式的結(jié)構(gòu)性投資產(chǎn)品，是一種包含有資產(chǎn)抵押債券，由債權(quán)組合構(gòu)成的證券化商品。債務(wù)擔(dān)保證券于2000年至2007年間在金融業(yè)的廣泛應(yīng)用，其中被稱為合成債務(wù)擔(dān)保證券的產(chǎn)品（以和債權(quán)關(guān)聯(lián)的衍生產(chǎn)品代替?zhèn)鶛?quán)本身）被認(rèn)為給美國的房地產(chǎn)泡沫及其后次貸危機(jī)的加劇起了推波助瀾的作用。

詞匯解釋援引：百度百科

那么，低信用房貸風(fēng)險(xiǎn)有多高呢？

電影中的一個(gè)情景對話是這樣說的：馬克鮑姆和其他的基金經(jīng)理們?nèi)ゲ稍L房貸經(jīng)紀(jì)人，得到了如下對話

A: 那房貸申請有被拒絕的時(shí)候嗎？他們沒錢也能貸到款？不要收入和工作證明？

B: 如果我周五下午辦一筆貸款， 大銀行在周一中午就會(huì)辦理這件申請。

Tip 4：

信用評(píng)級(jí)

金融信用（英語：Credit），即提供貸款和產(chǎn)生債務(wù)。在許多場合，金融信用也可以指借債方償還債務(wù)的信譽(yù)和能力。信用意指一個(gè)人能夠先取得金錢或是商品，日后再行付款的限度。

——評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是傻瓜嗎？不，正如電影里說，市場上面都在如此做，我們標(biāo)普不做人家就會(huì)去給穆迪做，總結(jié)起來一句話我們不做自然有人做，大家都這么做，我的老板是不會(huì)允許我讓這份錢白白溜走的。最后的最后，不良貸款CDO賣完了，那就繼續(xù)賣不良資產(chǎn)CDO的CDO，這就像滾雪球一樣越來越大，泡沫漸漸膨脹，本身一個(gè)億的房貸債券，但是背后有放大上百倍的衍生品。

Tip 5：

資本市場上的三大信用評(píng)估機(jī)構(gòu)，對國家、銀行、證券公司、基金、債券及上市公司進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，包括：穆迪（Moody's）、標(biāo)準(zhǔn)普爾（Standard & Poor's）和惠譽(yù)國際（Fitch Rating）

衍生品是如何放大的？

由行為經(jīng)濟(jì)學(xué)之父賽勒博士和傻臉講解CDO原理

下圖是第一個(gè)合成CDO的示例~

雪球就是這樣滾成幾十億美金的合成COD組合，結(jié)局就是你也做我也做，那市場便會(huì)從正常情況偏離，如果在監(jiān)管機(jī)構(gòu)不作為的情況下，自然而然金融危機(jī)爆發(fā)只是時(shí)間點(diǎn)問題。

這樣的問題是，所有的保障都來自最底層的貸款，一旦貸款違約率超過一定范圍，那么接下來就是無數(shù)的大廈將傾。

在電影的后半段，就講到了我剛才說的雪球爆發(fā)時(shí)間點(diǎn)問題，“這些房貸政權(quán)里面充滿了風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的可調(diào)利率的次級(jí)貸款，而當(dāng)大部分的這些可調(diào)利率開始生效，市場就會(huì)開始衰退，如果衰退的總額達(dá)到15%以上，整個(gè)市場就會(huì)變的分文不值。”

當(dāng)崩盤的那一刻到來，哪個(gè)倒霉蛋手里捏著很多CDO，或者為CDO做了很多擔(dān)保，它就垮了，比如雷曼兄弟。

Tip 6：

雷曼兄弟公司

自1850年創(chuàng)立以來，已在全球范圍內(nèi)建立起了創(chuàng)造新穎產(chǎn)品、探索最新融資方式、提供最佳優(yōu)質(zhì)服務(wù)的良好聲譽(yù)。全球性多元化的投資銀行，《商業(yè)周刊》評(píng)出的2000年最佳投資銀行，整體調(diào)研實(shí)力高居《機(jī)構(gòu)投資者》排名榜首，《國際融資評(píng)論》授予的2002年度最佳投行。北京時(shí)間2008年9月15日，在次級(jí)抵押貸款市場（次貸危機(jī)）危機(jī)加劇的形勢下，美國第四大投行雷曼兄弟最終丟盔棄甲，宣布申請破產(chǎn)保護(hù)。

另一方面，對于房地產(chǎn)市場的真實(shí)影響——貸款違約，房子會(huì)被銀行沒收拍賣——增加了房市供給，壓低了房價(jià)。這樣的情況一多，本打算好好還貸的人一看，我的房子的價(jià)值已經(jīng)跌到還沒我未還貸款多，那我干脆不還錢了，房子也不要啦！于是房子又被沒收進(jìn)入房市，進(jìn)一步壓低房價(jià)，在此惡性循環(huán)下，最后房地產(chǎn)崩盤，很多人無家可歸。

最后的最后，美國政府及美聯(lián)儲(chǔ)出手救市了，但是無奈缺口太大，已經(jīng)無力拯救，最終導(dǎo)致了全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)。

Tip 7：

《經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定緊急法案》

在9月16日對美國國際集團(tuán)的850億美元的救助以及聯(lián)邦政府接管房利美及房地美等行動(dòng)后，聯(lián)邦政府也依然未能成功力挽狂瀾，時(shí)任總統(tǒng)布什于2008年10月簽署《經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定緊急法案》（Emergency Economic Stabilization Act），該法案也得到了當(dāng)時(shí)為總統(tǒng)競選人的奧巴馬的支持。法案涉及七千多億美元的金融救援方案，巨額資金攤到每個(gè)美國人身上就有2295美元，因而受到強(qiáng)烈爭議。

監(jiān)管不力：

上文提到的監(jiān)管不力問題是金融企業(yè)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)的一場曠日持久的戰(zhàn)爭，此事在下篇文章中詳盡再敘，以下內(nèi)容只做初步解釋：

你可能會(huì)問，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)就對這些事情置之不理嗎？這又涉及到一個(gè)更深層面的問題，美國政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)的失職就在于金融業(yè)嚴(yán)重缺乏監(jiān)管，引誘普通百姓通過借貸超前消費(fèi)、入市投機(jī)。

美國現(xiàn)行新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)，而新自由主義的一個(gè)重要內(nèi)容就是解除管制，其中包括金融管制。自80年代初里根政府執(zhí)政以后，美國一直通過制定和修改法律，放寬對金融業(yè)的限制，推進(jìn)金融自由化和所謂的金融創(chuàng)新。例如，1982年，美國國會(huì)通過《加恩-圣杰曼儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)法》，給予儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)與銀行相似的業(yè)務(wù)范圍，但卻不受美聯(lián)儲(chǔ)的管制。根據(jù)該法，儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)可以購買商業(yè)票據(jù)和公司債券，發(fā)放商業(yè)抵押貸款和消費(fèi)貸款，甚至購買垃圾債券。

Tip 8：

垃圾債券

垃圾債券（Junk bond）又稱劣等債券、高收益?zhèn)?，是信用評(píng)級(jí)甚低的債券。垃圾債券是由不如商業(yè)信用能力的中小企、新興企業(yè)、有壞賬記錄的公司所發(fā)行，商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)高，而需要透過提高債券利息來吸引投資者。

另外，美國國會(huì)還先后通過了《1987年公平競爭銀行法》、《1989年金融機(jī)構(gòu)改革、復(fù)興和實(shí)施方案》，以及1999年《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》等眾多立法，徹底廢除了1933年《美國銀行法》（即格拉斯—斯蒂格爾法）的基本原則，將銀行業(yè)與證券、保險(xiǎn)等投資行業(yè)的之間的壁壘消除，從而為金融市場的所謂“金融創(chuàng)新”、金融投機(jī)等打開方便之門。

綜上所述，源于“金融精英”們腦洞大開的次貸危機(jī)以全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)作為開篇，至今仍影響著我們當(dāng)今生活的方方面面，但是這并不影響同學(xué)們學(xué)習(xí)金融的熱情與對于規(guī)劃未來的前景，畢竟在中國的金融市場還是十分規(guī)范的。

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